2015年国家电网考试备考金融类之金融经济学

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　　金融类——金融经济学

　　金融经济学主要考点包括：金融经济学导言、期望效用理论、个体的风险态度极及其度量、资产组合理论、均值-方差偏好下投资组合选择、套利定价理论和期权定价理论及其应用。下面重点针对期望效用理论和均值-方差偏好下的投资组合选择的基础知识选择进行解析：

　　(一)期望效用理论：

　　1、效用是一种纯主观的心理感受，因人因地因时而异。n 效用函数是表示个体偏好关系的一种可行的方法。所谓期望效用函数是定义在一个随机变量集合上的函数，它在一个随机变量上的取值等于它作为数值函数在该随机变量上取值的数学期望。用它来判断有风险的利益就是比较“钱的函数的数学期望”(“而不是钱的数学期望”)。

　　2、期望效用准则矛盾

　　反对期望效用准则的最有趣和最相关的论证，通常包括几个这样的特例：受试者经过深思熟虑之后，反而会选择不符合该准则的行动方案。这种情况简单合理，人们的选择相当明确，因而选择与准则之间的矛盾似乎不可避免。我们的结论只能是，或者期望效用准则不是理性行为，或者人们有一种非理性的天生偏好，即使是在他思考最多的时候。

　　(二)均值-方差偏好下投资组合选择

　　1、 马科维茨投资组合理论经典语录

　　马科维茨投资组合选择理论的基本思想为：投资组合是一个风险与收益的trade-off问题，此外投资组合通过分散化的投资来对冲掉一部分风险。

　　——“nothing ventured, nothing gained”

　　——"for a given level of return to minimize the risk, and for a given level of risk to maximize the return”

　　——“Don’t put all eggs into one basket”

　　2、马科维茨均值-方差组合理论的基本内容：

　　根据资产组合中个别资产收益率的均值和方差找出投资组合的有效前沿(Efficient Frontier)，即一定收益率水平下方差最小的投资组合，并导出投资者只在有效组合前沿上选择投资组合。欲使投资组合风险最小，除了应多样化投资于不同的资产之外，还应挑选相关系数较低的资产。

　　3、均值-方差组合选择的实现方法：

　　(1)收益——证券组合的期望报酬

　　(2)风险——证券组合的方差

　　(3)风险和收益的权衡——求解二次规划

　　首先，投资组合的两个相关特征是：(1)它的期望回报率(均值)(2)可能的回报率围绕其期望偏离程度的某种度量，其中方差作为一种度量在分析上是最易于处理的。

　　其次，理性的投资者将选择并持有有效率投资组合，即那些在给定的风险水平下的期望回报最大化的投资组合，或者那些在给定期望回报率水平上使风险最小化的投资组合。

　　再次，通过对某种资产的期望回报率、回报率的方差和某一资产与其它资产之间回报率的相互关系(用协方差度量)这三类信息的适当分析，辨识出有效投资组合在理论上是可行的。

　　最后，通过求解二次规划，可以算出有效投资组合的集合，计算结果指明各种资产在投资者的投资中所占份额，以便实现投资组合的有效性——即对给定的风险使期望回报率最大化，或对于给定的期望回报使风险最小化。

　　4、马科维茨均值-方差组合理论的假设条件：

　　(1)单期投资

　　单期投资是指投资者在期初投资，在期末获得回报。单期模型是对现实的一种近似描述，如对零息债券、欧式期权等的投资。

　　(2)投资者事先知道资产收益率的概率分布，并且收益率满足正态分布的条件。

　　(3)经济主体的效用函数是二次的

　　(4)经济主体以期望收益率(亦称收益率均值)来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差(或标准差)来衡量收益率的不确定性(风险)，因而经济主体在决策中只关心资产的期望收益率和方差。

　　(5)经济主体都是非饱和的和厌恶风险的，遵循占优原则，即：在同一风险水平下，选择收益率较高的证券;在同一收益率水平下，选择风险较低的证券。

　　5、均值-方差分析的局限性

　　M-V模型以资产回报的均值和方差作为选择对象，但是一般而言，资产回报的均值和方差不能完全包含个体资产选择时的所有个人期望效用函数信息。

　　对于任意的效用函数和资产的收益分布，期望效用并不能仅仅用预期收益和方差这两个元素来描述。

　　(三)套利定价理论Arbitrage Pricing Theory﹝APT﹞

　　1、基本概念：套利定价理论试图以多个变量去解释资产的预期报酬率。套利定价理论认为经济体系中，有些风险都是无法经由多元化投资加以分散，例如通货膨胀或国民所得的变动等系统性风险。

　　2、套利定价理论的意义

　　套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的一种市场关系。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益率通过单一因子(市场组合)形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。套利定价理论与现代资产组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型等一起构成了现代金融学的理论基础。

　　3、套利定价理论的基本机制

　　套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率计算公式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。APT作为描述资本资产价格形成机制的一种新方法，其基础是价格规律：在均衡市场上，两种性质相同的商品不能以不同的价格出售。套利定价理论是一种均衡模型，用来研究证券价格是如何决定的。它假设证券的收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种或某些因素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。

　　4、套利定价理论与资本资产定价模型的异同点

　　1976年，美国学者斯蒂芬•罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文“资本资产定价的套利理论”，提出了一种新的资产定价模型，此即套利定价理论(APT理论)。套利定价理论用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在性，而且所需的假设比资本资产定价模型(CAPM模型)更少、更合理。

　　与资本资产定价模型一样，套利定价理论假设：1)投资者有相同的投资理念;2)投资者是回避风险的，并且要效用最大化;3)市场是完全的。

　　另外，与资本资产定价模型不同的是，套利定价理论不包括以下假设：

　　1)单一投资期;2)不存在税收;3)投资者能以无风险利率自由借贷;4)投资者以收益率的均值和方差为基础选择投资组合。

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